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　　总收入/调整后净利润同比增31%/288%，毛利率/净利率同比提升132个/130个基点，达到8.3%/2.0%。（慧博投研资讯）毛利率优化的主要来源：1）通过关键环节技术能力和自动化设备投入水平的提升，人员薪酬开支占收比同比下降1.4个百分点，2）通过业务和客户结构调整优化及运营效率提升，外包成本占收比下降1.火狐电竞2个百分点。分业务：扣除德邦影响，

　　收入同比增5%，其中内单/外部一体化/外部其他收入同比增-3%/5%/14%，外部一体化业务增长不及预期，主要因中小客户供应链投入仍偏谨慎，在外部压力、内部调整的共同作用下，客户数5.2万，环比下降2,400名。公司在当前宏观环境下积极提升大客户的钱包份额，以及拓展汽车售后配件供应链解决方案，取得一定进展。我们预计3季度随着业务调整的影响减弱，客户数有望企稳回升。我们预计3季度

　　收入（内生增长）同比增7%，其中内单增速有望转正（京喜拼拼业务调整满一年），外部收入同比增8%，公司计划在3季度加强时效件揽收的人员和资源投入，希望借助直播电商平台业务增长带动业务在4季度增速有较好的恢复。考虑3季度电商行业淡季、揽件业务加强投入的影响，预计3季度调整后净利润率0.7%，比去年同期的1.2%下降，主要因季度间投入节奏的调整，从全年维度看，我们基本维持此前预期，预计收入增21%，净利润率0.9%。估值：我们微调公司预测，维持目标价17港元，对应2023年市销率0.5倍（和行业平均一致）。公司短期业务增长承压，但长期增长趋势不变，看好公司在资源覆盖、行业洞察和技术能力的优势，随着经济平稳恢复以及新行业的拓展，业绩增速有望在4季度有所恢复，公司现价对应2023年市销率0.4倍，低于行业平均，下行空间有限，维持买入。

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